即将结束对Azarga铀的漫长等待吗?

2020年10月26日

资源: 彼得·爱泼斯坦(Peter Epstein) 街头报告   10/22/2020

爱泼斯坦研究公司的彼得·爱泼斯坦想知道投资者是否’对以美国为中心的Azarga铀的耐心最终将得到回报。

阿扎加铀业公司(AZZ:TSX; AZZUF:OTCQB) 十多年来,美国一直在努力争取获得许可证,执照和批准,以在南达科他州建设世界一流的原位回收(ISR)铀矿。一世’对铀的基本面和对Azarga的支持和支持都已经四年了。

当地反对派放慢了这一进程,但在2019年12月,该公司取消了100%拥有的杜威·伯多克(DB)项目在美国核监管委员会(NRC)许可证上的最后剩余争议。现在,该公司仍专注于获得美国环境保护署(EPA)的最终许可。

2020年8月,管理层为EPA要求的财务担保债券安排了资金。这是在最终EPA许可证颁发之前的关键步骤。随着NRC许可证的到位以及EPA许可证的迫在眉睫,许多机构投资者以及战略和金融合作伙伴可能会推高估值。


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今天’公司的股价为0.18加元,比2020年4月的0.25加元低28%。公平地说,尽管行业基本面可以说从未有过好转,但由于铀的基本价格从34.25美元/磅跌至30美元/磅,整个行业都被抛售了。

Peers 能源 Fuels Inc.(EFR:TSX; UUUU:NYSE.American),Ur-Energy Inc.(URG:NYSE.MKT; URE:TSX),Denison Mines Corp.(DML:TSX; DNN:NYSE.MKT),裂变铀业公司(FCU:TSX; FCUUF:OTCQX; 2FU:FSE),全球原子能公司(GLATF:OTCMKTS)和GoviEx铀业公司(GXU:CSE)从52周的高点下跌了25%–40%。

但是,很少有铀初级生产者(如果有的话)像Azarga一样具有影响力的新闻发布。似乎有理由怀疑,股价是否可能会突破52周的最高点? 最后 达到了期待已久的获得DB最终EPA许可的阶段。

当然,我们’以前看过这部电影,对吗?一世’我们一直期待这种发展会持续很长时间。但重要的是,我不’相信管理层曾经欺骗过我。首席执行官布雷克·斯蒂尔(Blake Steele)始终对挑战和时机不确定性持开放态度。

几乎在公司的每个步骤中,该公司都有顾问,顾问和律师与DB合作。首席执行官斯蒂尔(Steele)及其董事会已听取了专家的意见,他们的努力很快就会获得回报。

我再次在这里,建议漫长的等待不久将结束。市值一直徘徊在3000万加元(3000万加元)的范围内,目前为3400万加元。如果Azarga可以展示在未来三年内将DB投入生产的视线,那么该公司潜在的价值是什么?

杜威税后初步经济评估(PEA)得出的净现值(NPV)(8%)为1.47亿美元= 1.95亿加元。 Azarga的现价为其净现值的17.5%。那’再次假设DB可以在三年内启动并运行,这是相当便宜的。

三个以美国为重点的同行,UR-Energy,Uranium 能源 Corp.(UEC:NYSE.MKT)和Energy Fuels的企业价值介于111加元至2.71亿加元(平均= 2.06亿加元)之间。所有人都应该有兴趣与DB上的Azarga合作,或者直接收购Azarga,以获得其在美国南达科他州,怀俄明州和科罗拉多州的更大规模的美国西部铀资产组合。

Cameco Corp.(CCO:TSX; CCJ:NYSE)在该地区拥有三个铀业务。如果这些公司在DB附近有存款或项目,则与Azarga可能会有有意义的协同效应。

在下面的图表中,请注意在杜威’假设长期铀价为55美元/磅,其内部收益率(IRR)为55%。将其与八个类似阶段的同行的平均值进行比较; $ 58 /磅,内部收益率31.8%。当前的长期合同价格为$ 35 /磅。

这意味着Azarga可能能够以大多数全球同行无法接受或无法接受的价格签署部分铭牌产能的五年合同。

提醒读者,在需要3170万美元的前期资本时,可能会筹集20-25,000,000美元的债务。在其余的款项中,有些人可能对与公用事业公司达成的承购协议中的预付款感到满意。

更令人印象深刻的是杜威’的净现值除以其前期资本支出为5.4倍。这对任何采矿项目都非常重要,而不仅仅是铀行业。同行的平均NPV /资本支出比为1.2倍。这也许是Azarga与其他大三学生之间最大的差异化因素,其中包括数十名不在图表中的大三学生。

即使以长期铀价假设为$ 45 / lb(我相信我们会在12-24个月内看到),DB’IRR为37%(仍高于同行的平均水平)。但是,每磅$ 45,同业的平均IRR下降至20%–25%。图表中的几个名称可能无法以$ 40- $ 45 / lb的铀筹集资金。

It’值得注意的是,在全球数十个预建铀项目中,绝大多数无法在三年内交付商业数量。上市时间很重要,DB正在考虑近期的生产。

另一个观察结果是,DB位于美国。我认为,与阿根廷,赞比亚或尼日尔这样的国家相比,DB在美国运营矿山会更好。

但是,等等,这个故事变得更加有趣。除了强大的PEA外,还有多达三个可能为DB项目提供服务的潜在卫星矿床:Dewey Terrace,Gas Hills和Aladdin。一旦Azarga克服了许可障碍,这些卫星矿床将立即变得更有价值。

拥有数百万磅的额外铀来增强DB项目可能会对PEA中描述的经济学产生有意义的变化。代替以100万磅/年运行14年,可能会考虑以1.5至200万磅/年运行15-20年。

铀市场

一旦Azarga铀矿解决了最后的障碍,许多投资催化剂便会出现。将与公用事业公司就承购协议进行初步讨论。将积极争取为建设筹集债务资金。将与潜在的战略/财务合作伙伴进行更认真的对话。

重要的是,管理层可能会通过出售现金流量正的业务来出售数据库项目的少量权益(15%–20%?),以满足其100%的资金需求。

所有人的目光都集中在Azarga铀以及未来几个月的铀价上。投资者将’耐心终于得到回报了吗?

彼得·爱泼斯坦 是Epstein Research的创始人。他的背景是公司和财务分析。他拥有纽约大学金融分析的MBA学位。’的斯特恩商学院。

 

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最初发布本文/采访时,彼得·爱泼斯坦(Peter Epstein)拥有Azarga Uranium的股票期权,而该公司是[ER]上的广告商。

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