艾德里安·戴(Adrian Day): Global Holdings Represent Good Value

2020年11月19日

来源: 艾德里安·戴(Adrian Day) for 街头报告   11/18/2020

资金经理阿德里安·戴(Adrian Day)审查了他的一些非资源投资。

超过10%的收益率和价值折让意味着稳固持有

Ares Capital Corp.(ARCC:NASDAQ,15.56) 尽管Covid相关的经济限制对中小企业造成了影响,但该公司今年仍报告了出色的业绩。在十月下旬的最新季度业绩中,Ares报告的每股净投资收益为39美分(GAAP每股收益为1.04美元),每股净资产值为16.48美元。每股收益(两者均“core”收益和一般公认会计原则(GAAP)实际上是在2019年上涨的,尽管净资产值比年底有所下降,但已从第二季度的15.82美元大幅升值。

战神管理层建议,他们可能在第一季度就大刀阔斧地削减了估值,当时首次引入了锁定和其他限制措施,这体现在资产净值回升。


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尽管净投资收益比股息的40美分还低一点,但Ares的每股溢出收益为96美分。这是尚未分配的收入,在收入不均的情况下可用来支持股利。在第三季度,该公司收取了99%的应付利息,这表明其投资组合公司实力强劲。

鉴于Ares,前景乐观’ strength

Ares是业务开发公司中最大的公司,拥有一个占主导地位的平台,并且在交易活动加速时可以很好地进行投资,并根据需要为投资组合公司提供支持。它拥有强大的流动性,超过44亿美元,债务总额为76亿美元,而总资产接近150亿美元。自Covid于3月开始实施经济限制以来,寻求Ares融资的公司规模已大大增加,是一年前规模的两倍以上。这反映了公司在获得传统融资方面的困难,但是对于Ares来说是一个重大优势,因为它现在可以借给更强大的公司。

经过这些非常强劲的业绩后,Ares已从13.80美元跃升至目前价格,但仍保持高价值,交易市盈率不到10倍,相对于资产净值折让,收益率为10.3%。我们绝对持有,尽管该股票可能短期超买。

Gladstone的改进

格莱斯顿 Investment Corp. (GAIN:NASDAQ, 9.43) 还报告了良好的结果。净投资收益(NII)为每股15美分,高于第二季度的11美分,部分原因是由于经济困难,一些投资组合公司在今年早些时候恢复了全部利息支付。

每股资产净值下跌1美分,至10.86美元。资产负债表保持强劲,尽管最近一期杠杆有所增加。 Gladstone的信贷额度下有6,400万美元可用,因此可以进行新的投资。它的未分配NII为每股16美分,相当于股息支付的四分之二以上。尽管NII大大低于分配,但该公司预计将维持当前的每月分配以及资本收益的补充分配。

格莱斯顿’我们的主要重点是密切监视现有公司(尽管在本季度确实增加了一项新投资)。支持主要包括人力资源和法律援助,而不是额外的投资,以及减少第二季度的应付款以减轻业务负担。随着贷款利息回到Covid之前的水平,收入将会提高。

该股从10月底的8.20美元上涨,现在的交易价格较其资产净值折让13%,月度股息收益率为8.9%。资本收益带来的特殊股息将使收益率提高到10.5%以上。尽管收益率非常诱人,但我们仍持有并将等待回调以增加头寸。

雀巢的估值很高,但可以提高业绩

雀巢公司(NESN:VX; NSRGY:OTC,SF106.06) 自首席执行官马克·施耐德(Mark Schneider)自2017年初掌权以来,疯狂的收购和处置活动一直在继续。从那时起,他完成了近50笔交易,约占销售额的12%,营业额比主要业务高竞争对手。目标是投资比某些传统单位具有更高利润和更高增长的资产。这包括研究利基领域,包括“Health Science”划分药用和健康食品,同时处置一些陈旧或过时的单位以及不相关的领域,例如人寿保险和皮肤护理。

这些举措在很大程度上取得了成功,推动了雀巢的发展’利润率达到13%左右,而大型食品公司的利润率则在5%至8%之间。尽管今年的销售量较去年下降,但由于Covid停产影响了冰淇淋和瓶装水,以及主要资产(包括美国糖果)的处置,销售量再次回升,公司有望实现预期的全面销售年销售额增长3%左右。增长主要来自宠物食品和方便食品。同样,今年’的表现优于大多数竞争对手。

进入高利润地区

最近的收购包括Freshly,该公司生产用于家庭交付的健康预制食品;和Aimmune,该公司提供用于治疗花生过敏的产品,两者的利润都高于传统产品。

资产负债表稳健,信用等级为AA。雀巢仍然持有L的23%’价值约370亿欧元的Oréal可以出售。该公司计划在未来三年内向股东返还约200亿美元,这很可能意味着其回购计划以及特殊股息的持续实施。

雀巢在大多数方面都以更高的净资产收益率和更好的资产负债表表现超过了竞争对手。它的股息稳定增长,约占自由现金流的50%’公司的股票价格收益率约为2.6%。估值高于雀巢’的历史规范。这是自2010年以来的最低收益率,并且估计市盈率是平均水平的25倍。因此,虽然我们将雀巢作为全球的核心投资,但我们并没有在这个水平上进行购买。

洛伊斯的业绩令人失望,但资产负债表仍然强劲

洛斯公司(L.NYSE,42.30) 该公司业绩不佳,报告净亏损8.35亿美元,净投资收益为2300万美元,低于上年同期的3600万美元和上一季度的1.1亿美元。其结果因其离岸钻石业务部门而变形,该部门于年初开始破产,洛伊斯停止合并其结果并出售其所持股份。因此,第三季度亏损很大程度上是由海上钻探机的已实现销售亏损驱动的,而去年同期的比较则包括去年而非今年的运营亏损。然而,这些结果并不是很好的结果,其股票收益率下降和有限的合伙企业投资组合也加剧了这一情况。

尽管该公司因低利率而受阻,但其在CNA保险公司的股份继续表现良好。其他单位的结果大多较差。今年,洛伊斯公司(Loews Corp.)在经济上支持了其酒店分红,尽管其他部门不需要母公司的额外资金。洛斯(Loews)正在缓慢地在各个市场重新开放酒店,尽管入住率仍大大低于一年前。

暂停后,洛伊斯恢复了股票回购,第三季度以近2亿美元的价格购买了540万股。尽管业绩不佳,但洛伊斯的资产负债表仍然很稳健,拥有350万美元的现金和投资(其中约80%是现金和现金等价物)。

以高市盈率交易,而折扣缩小

该股本月从10月底的33.26美元强劲上涨,加入了大盘的涨势。在今天’以其价格计算,它的现金流量是现金流量的7倍,较资产净值(主要由公开交易的股票组成)折让33%。这仍然高于历史估值;它在2018年底的市盈率为4倍。尽管其折价幅度超过了其历史正常水平,但它的交易价格是今年以来的最低水平,低于第一季度账面价值的50%。自三月初以来的最高点。

随着经济的缓慢复苏,我们预计酒店和管道业务将有所复苏。那,以及仍然广泛的折扣和稳健的资产负债表,导致我们持有股票,尽管同样,我们没有购买。

最初发布于2020年11月15日。

艾德里安·戴(Adrian Day)出生于伦敦,毕业于伦敦政治经济学院,他是货币管理公司Adrian Day Asset Management的负责人,在该公司管理全球和资源领域的全权委托帐户。 Day还是欧洲太平洋黄金基金(EPGFX)的副顾问。他的最新书是“投资资源:如何从巨大的潜力中获利并避免风险。”

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艾德里安·戴(Adrian Day)’全球分析师披露:员工可能在此处讨论的证券中拥有职位。阿德里安·戴(Adrian Day)还是全球战略管理(GSM)总裁,注册投资顾问以及与此服务分开的公司。在担任GSM总裁期间,阿德里安·戴(Adrian Day)可能会在本建议之前或之后同时为客户购买或出售本建议中的证券,并且可能以与本建议相反的方式为客户服务。这不是GSM的要求。这里的视图是编辑器’的意见而不是事实。所有信息均被认为是正确的,但不能保证其准确性。所有者和编辑者对错误和遗漏概不负责。 ©2020。